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Tims中國當前是店數爬坡階段，自營店EBITDA已轉正。之后，單店模式的運營利潤盈虧平衡會是一個比較值得期待的時間點，再到整個公司財報的運營利潤盈虧平衡，以規模優勢換安全邊際。
咖啡連鎖的生意賣什么？ 癮品咖啡因，固然是一方面，但咖啡因是商品間差異性而非公司（品牌）間差異性。賣口感是另一方面，但最好的連鎖品牌咖啡豆肯定不是最好的，而是最大眾的，因為適度正宗才是正宗，而高度正宗則注定小眾。賣第三空間是第三方面，本質上是文化構建。咖啡連鎖的本質是兜售咖啡文化和社交文化，在抓撓身體癮癢以及口腹之欲時，滿足精神需求；而消費品的精神消費附加值越大，品牌力就越有用武之地。
作為加拿大咖啡連鎖的扛把子， Tim Hortons 也持續在輸出某種土洋土洋的文化，甚至紅紅的楓葉就很能做 A 股吉祥物——寓意，紅瘋了。 Tim Hortons 品牌價值已不需畫餅。而在行業影響力比較大的評選里面， BrandFinance 的全球 25 家餐飲品牌（ 2021 年）， Tim Hortons 的品牌價值躋身前十，也可知其江湖地位。
Tims 中國的管理團隊是之前漢堡王中國創業的老班底， CEO 盧永臣曾是漢堡王中國的 CFO ，帶隊從十來家店擴到上千家店，并最終幫漢堡王中國扭虧為盈，是西牌東漸的連鎖餐飲的一個成功案例。所以如果投 Tims 中國，是投資證明過自己的品牌文化，以及證明過自己的管理團隊，其商業模式在中國可粘貼可復制，這是投資 Tims 中國的第一個邏輯。
開店節奏遠超預期會是最好的催化劑
先聊聊 Tims 中國剛出的 2022 年三季度財報。
Tims 中國是 2019 年開始運營，幾乎都是在這三年疫情里，尤其 2022 年上半年，大量門店在上海，因此報表里數字整個擾動非常大。不過 2022 年三四季度開始，將會看到相對常態化的數字。
2022 年 9 月 29 日， Tims 中國在納斯達克正式掛牌上市，以股票代碼“ THCH ”交易。總募資規模近 2 億美元。因此，三季度也是 Tims 中國上市后的首份財報。數據顯示，三季度的收入為 3.06 億元，同比增長 67.9％ ，也是史上單季收入最高。三季度注冊會員為 886.2 萬，同比增長 85.8％ 。這些數字絕對值來看不高，但也是未來的空間與潛力。 Tims 眼下市值 5.6 億美元。
我想重點談的是開店與擴張，以及餐飲生意 scalability （可量測性）與股價之間的夢幻聯動。 Tims 中國目前的開門店節奏，是平均每兩天新開一店。三季度新開門店 46 家，凈門店數 486 家，其中自營門店 454 家，加盟店 32 家，覆蓋全國 27 個城市，而 10 月（算在四季度里）已經開出第 500 家門店。按照以往漢堡王中國的路徑，如果開店加速，可以達到平均每天新開 1-2 店。三四年可以多開出 2000 家店。
對于一家極度標準化的連鎖餐飲，投資的最佳時機，是在品牌與模式得到一定積累后的大規模復制與擴張之前，因為此時對于規模效應的樂觀預期（在股市整體比較繁榮的情況下）導致的估值倍數的提升最快。
我個人認為，以股票證券的形式投資餐飲連鎖最重要的一個要素（沒有之一），就是市場前景、擴張前景和開店數（我從投資 Chipotle Mexican Grill 的成功經驗里得來）。尤其當這個數字是從百位級別到千位級別這個數量級上的飛躍。
開店的節奏遠超預期會是股價最好的催化劑。尤其是自營為主，加盟為輔。當然開不出或者開出了守不住，就是另外一回事。爆款連鎖最后內爆當然也有，但是但凡上了一定規模（比如 1000 家店），最火開掛掉了，歷史上其實不多見。能開上 1000 家店以上的餐飲連鎖并不多，多數也已經上市，可以看看 scalability 在餐飲股票上的威力。舉幾個例子：
星巴克 從 1992 年到 2000 年， 1992 年 IPO 的時候門店數量僅 150 家， 2000 年左右達到 4000 家，八年股價 10 倍。主打墨西哥菜的 Chipotle Mexican Grill 從 2007 年 2015 年，店數量從 700 家爆到 2000 家，八年股價 10 倍。披薩店棒約翰 1994 年 500 家，到 2007 年 3000 家，十三年股價 8 倍（不過棒約翰當時以加盟店為主，占 80％ ）。
能開到千家店的中式餐飲上市案例不多。海底撈 2018 年上市時 273 家店，迅速在 2020 年達到 1300 家，同期股價漲了近 400％ 。
以上都是堂食店，以外賣為主的模式 scalability 要來得晚一點，不過爆發起來力量也很驚人。比如大家津津樂道的達美樂披薩， 2006 年 8000 個站點（大多其實都不能叫“門店”）， 2018 年翻倍到 16000 個， 12 年股價 26 倍。這也是瑞幸要開出更多店才能推動股價坐火箭的原因。
而 Tims 中國目前 500 家店，以管理層的預期（再強調一下，管理層曾經有將漢堡王從百到千的實戰經驗，因此其指引有一定的靠譜性） 2026 年開 2750+ 店。由百及千至數千，快速擴張，是投資其的第二個邏輯。
順便說一句，有 4000 家門店的 Costa , 2018 年賣給可可口樂時候價值是 51 億美元。
Tims 中國當前是店數爬坡階段，且之前有疫情擾動的影響，財務只看個大概，目前來看自營店 EBITDA （稅息折舊及攤銷前利潤）已打正。之后與瑞幸類似，單店模式的運營利潤 break-even （盈虧平衡）會是一個比較值得期待的時間點，然后再到整個公司財報的運營利潤 break-even ，以規模優勢換 margin （安全邊際）。
差異化商業模式
雖然我曾說過原料主要是水的品牌生意會很好做，但咖啡店要掙錢，其實也有極高門檻。比如你想開一家獨立咖啡店，我就會以月亮的名義勸退你；道理很簡單，單店模式的經濟賬你計算器按到冒煙也算不贏。
在一線城市比如上海，把前期的一次性投入按照折舊攤銷平攤入成本里，那么一個咖啡館基本的成本結構，就是人工 25％ 左右（這個看店效，溢價高的、店效高的人工占比相對低，以下同理），房租 25％ 左右，運營管理、折舊攤銷 15％ 左右，原材料的成本 35％ 左右（定價高的成本較低，星巴克的咖啡毛利 80％ ，食品 50％ ，加權平均一下應該在 30％ 左右），運營利潤就是零。你還不能給自己開工資，一開就虧了。
那么諸如星巴克的品牌咖啡怎么賺錢呢，當然一方面是 topline 的提升，通過售賣飲料 + 食物，飲料 + 周邊。另一方面是 margin control ，通過提升運營效率，如在食物成本方面，精準預估銷售，減少耗損；優化物流，減少運輸成本；在人工方面，智能排班，減少工時閑置；增加兼職，靈活用工。以及優化門店層面其他成本等。還有一方面是優化租金成本。這可能會有幾種方式，一種自然是直接強勢壓價，特別是一些新開的商圈商場，強勢如星巴克的免租期更長，租金更低；第二種是要求免費增加公共空間，比如外擺面積等等?？傮w算下來星巴克的租金就在 10％ 左右。
所以強勢品牌本身，通過議價權，天然會轉化為利潤率。當然如果想要拉高運營利潤，還能做的事提升 topline ，提高店效與坪效，比如在咖啡店里賣暖食、輕食與甜點；這也是為什么一些輕食店在咖啡店的威脅下紛紛都翻肚皮了的原因。
另外在數字化上的運營，因為有騰訊的投資，在數字化流量方面（通過微信小程序），獲客成本比較低。這有點類似于借了早期拼多多和京東借過的，直接的結果增加店效，提高單店模型的 operating break-even （運營盈虧）預期。國內做 quick service （快食）的門店型咖啡，目前基本上星巴克獨大，在門店、產品、數字化創新、營銷都做得好的更是屈指可數，諸如英國的 Costa 被可口可樂收購后基本就是規模不發育。而在股東騰訊流量支持下，獲客與留存我認為不會是一個妨礙 Tims 咖啡大規模擴店的阻力。
模式上 Tims 并不是復刻星巴克。咖啡生意之外——對標 Tim Hortons —— Tims 主營提供餐食服務，重點在咖啡賽道內打出自己 COFFEE PLUS 的特色。比如 Tim Hortons 在加拿大是一個吃早餐的去處，其 40％ 收入來源于餐食。而 40％ 也是 Tims 中國未來想達到的收入比例。比如 Tims 賣得非常好的爆款單品之一是 Bagel 貝果面包。
預期疫情逐步過去之后， Tims 中國的單店店效將不斷優化，直營門店層面經營利潤率將（出現苗頭）扭虧為盈。特別是對供應鏈管理效率的提升，以及隨著不斷拓店，規模效應逐漸顯現。就行業而言，在 2019 年至 2021 年門店經營利潤率能優化的品牌，雖然咖啡豆的成本上漲得很難厲害，但得益于租金、配送、銷售等成本改善， margin 反倒能出現好轉。
總結一下， Tims 中國盈利的拐點可能來自于三個方面：其一是門店體量的持續擴張，這會帶來規模效應；其二是股東騰訊的深入流量支持所帶來的市場滲透；最后是提升門店坪效的策略，比如增加捷楓店（ Tims Go ）和靈楓店（ Tims Express ）等小店模式。不過我始終認為 Tims 中國不是瑞幸，其最后的單店模型應該是一個標準化連鎖的 dine-in （堂食）模型，尚處于爆發的前夜。如果我要投中國的連鎖咖啡，那么 take-out （外賣）我已經選擇投瑞幸，而 take-out+dine-in 我選擇投 Tims 。
本文源自證券市場周刊
有多大的實力就玩多高端的游戲，在夢幻西游里面，什么樣的角色都有人在玩，價值高低不一。有錢人體驗的是高端角色，一件裝備的價值低則幾萬元，高則幾百萬元。而大多數玩家都是以省錢為目標，盡可能做到花最少的錢去體驗到更多的游戲玩法。在大多數玩家眼里，地煞星的挑戰是一個只有土豪才玩得起的任務，平民玩家只能望而止步。其實，只要你有技巧，花幾千塊錢照樣可以打造出一個挑戰地煞5星的角色。下面看看省錢大王是怎么省錢的，教你配置一個通殺地煞5星的69級號。
該玩家稱配置一個可以殺5星地煞的69級物理門派僅需要投入6000元，具體的裝備配置是這樣的。先來了解一下武器，配置一把70級簡易槍，開滿雙3孔，鍛煉了紅瑪瑙7段，傷害281，命中458，附加了力魔雙加18。
頭盔也配置了70級簡易裝備，同樣打滿了7段紅瑪瑙寶石，點化了巨力靈猿套裝效果。套裝的話，選擇了經濟實惠的動物套，夜羅剎、噬天虎以及狂豹屬于T0的，由于區里沒有，所以就選擇了T1的巨力靈猿。細節方面，帽子熔煉之后達到了51防御。
然后繼續欣賞鞋子裝備，附加逆天雙藍字的70級裝備，特技破甲術，特效簡易，鍛煉了7級黑寶石，熔煉了防御8點，綜合防御也達到了50點。
腰帶也是附加了雙藍字，雙特效暴怒與簡易，鍛煉了7級光芒石，熔煉了防御8點，綜合氣血430，防御也是50。
附加簡易的70級鎧甲，熔煉防御20，耐力2，附加耐敏雙加12。衣服246防已經很高了。
項鏈雖然是非人造裝備，但靈力爆了130靈，同時附加了破血狂攻特技。
靈飾裝備方面，前排選擇了最便宜最實用的2傷2爆2速度屬性，后排也是綜合好一點的2防2血2法防。如果后排4防2血，那么價格太高，4防2格擋或者4防2法防氣血最多到3000，屬性又很少。這樣的話，不頂羅漢，5星秒過來也就吃400傷害，除了大哥以外都是600左右吧。
最后給大家附上人物屬性面板，69級花果山，命中2041，傷害1501，防御突破了1000，氣血上限4660。
裝備價錢方面已經控制得很節約了，畢竟殺6需要花大價錢，就卡在最經濟的5星屬性。武器買號送的，442傷害如果是不失敗應該會在800左右，失敗3次500塊吧。頭盔300，腰帶與鞋子跨服買的，600一個，實際價格可能會在400左右，自己熔煉的防御。項鏈180，衣服280，戒指450，耳飾180，配飾220，手鐲320。這樣算下來一共花了3230。召喚獸方面，7技能的血連善650，血攻壁壘500，須彌500，高神配速鳳凰100，加上號算下來也不過6000塊。所有副本通殺，1-5星通殺，是不是很省錢呢？